WACC (Weighted Average Cost of Capital)
WACC (Weighted Average Cost of Capital) — средневзвешенная стоимость капитала компании, отражающая требуемую доходность источников финансирования с учетом доли собственного и заемного капитала.
WACC расшифровывается как Weighted Average Cost of Capital. Показатель широко используется в корпоративных финансах и оценке бизнеса как ставка, с которой сопоставляют доходность инвестиций и дисконтируют свободные денежные потоки.
Логика проста: капитал компании не бесплатен. Акционеры ожидают доходность за риск, кредиторы получают проценты, а WACC объединяет стоимость этих источников с учетом их веса.
Что показывает показатель
Если WACC равен 14 процентам, это означает, что в модели компания должна в среднем создавать доходность выше этого уровня на вложенный капитал, чтобы проект или бизнес увеличивал экономическую стоимость при прочих равных.
Показатель не является фиксированной ставкой на все времена. Он меняется вместе со структурой финансирования, рыночными ставками, риском бизнеса и требуемой доходностью инвесторов.
Формула расчета
WACC = E/(D+E) x Re + D/(D+E) x Rd x (1 — T)
E означает рыночную стоимость собственного капитала, D означает стоимость процентного долга, Re является требуемой доходностью собственного капитала, Rd является стоимостью долга, T обозначает применимую ставку налога в рамках модели.
Налоговая корректировка отражает эффект того, что процентные расходы в определенных условиях уменьшают налогооблагаемую прибыль. В реальном расчете необходимо учитывать особенности конкретной юрисдикции и компании.
Пример расчета
Рыночная стоимость собственного капитала компании составляет 70 млрд тенге, долг 30 млрд тенге. Стоимость собственного капитала оценивается в 18 процентов, стоимость долга до налога 12 процентов. Для упрощенного примера налоговую корректировку примем как 20 процентов.
WACC = 0,7 x 18% + 0,3 x 12% x (1 — 0,20) = 12,6% + 2,88% = 15,48%.
В DCF-модели такая ставка может использоваться для дисконтирования свободного денежного потока фирмы, если денежный поток и структура WACC рассчитаны на согласованной основе.
Как интерпретировать результат
- чем выше риск бизнеса, тем выше обычно требуемая доходность собственного капитала;
- рост рыночных ставок может повысить стоимость долга и собственного капитала;
- слишком большой долг способен сначала снижать среднюю стоимость капитала, но затем повышать риск и требуемую доходность;
- WACC используют как ориентир для проектов сопоставимого риска;
- ставка должна соответствовать валюте и виду денежного потока в модели.
Нельзя использовать один WACC для всех проектов крупной компании, если их риски сильно различаются. Проект в зрелом сегменте и высокорисковый новый бизнес требуют разных подходов к ставке дисконтирования.
Что влияет на показатель
- безрисковая ставка;
- рыночная премия за риск;
- бета или другой показатель риска собственного капитала;
- кредитный спред и ставка по долгу;
- соотношение долга и собственного капитала;
- налоговые параметры;
- валюта и страновой риск.
WACC и стоимость отдельных источников капитала
| Показатель | Роль |
|---|---|
| Стоимость собственного капитала | Доходность, которую требуют акционеры за риск владения бизнесом. |
| Стоимость долга | Ставка финансирования кредиторов с учетом структуры долгов. |
| WACC | Средневзвешенная стоимость всех основных источников капитала в согласованной модели. |
Ограничения показателя
- результат чувствителен к оценке стоимости собственного капитала;
- рыночная структура капитала может быстро меняться;
- неподходящая валюта WACC и денежного потока искажает оценку;
- для финансовых организаций классическая конструкция WACC применяется с особенностями;
- ставка одного бизнеса не должна механически переноситься на другой.
Небольшое изменение WACC заметно влияет на DCF, особенно если большая часть стоимости приходится на терминальный период. Поэтому разумно строить чувствительность стоимости к нескольким ставкам.
Как использовать на практике
В инвестиционном анализе WACC применяют прежде всего в DCF. Если прогнозируется свободный денежный поток для всей фирмы до обслуживания долга, его дисконтируют ставкой, отражающей стоимость и собственного, и заемного капитала.
В корпоративном бюджете WACC может выступать ориентиром минимальной требуемой доходности проекта, но только если риск проекта сопоставим с риском основного бизнеса.
Применение для инвестора в Казахстане
При оценке казахстанской компании инвестору приходится внимательно выбирать рыночные параметры. Для тенгового денежного потока ставка должна быть согласована с тенговой инфляцией и процентной средой.
Если расчеты ведутся в долларах, нельзя просто взять тенговую ставку и применить ее к долларовому прогнозу. Валюта денежных потоков и ставки дисконтирования должна совпадать.
Для компаний с ограниченной ликвидностью акций оценка стоимости собственного капитала может быть менее стабильной. Поэтому аналитик часто проверяет результат несколькими методами и диапазоном допущений.
Главное о показателе
WACC показывает среднюю требуемую стоимость капитала бизнеса и играет ключевую роль в оценке инвестиций и DCF-моделях. Он объединяет стоимость долга и собственного капитала с учетом их долей.
Точность WACC зависит от качества исходных предположений. Ставка должна соответствовать риску, валюте и денежным потокам, иначе даже детальная финансовая модель даст искаженный результат.
В финансовом контексте рядом с этим понятием встречаются NPV, ROE, CAR и IRR.