Zero-coupon bond (бескупонная облигация)
Zero-coupon bond, или бескупонная облигация, — долговая ценная бумага, по которой не предусмотрены регулярные купонные выплаты. Доход инвестора обычно формируется за счет того, что облигация приобретается по цене ниже суммы, которую эмитент должен выплатить при погашении.
В Казахстане для такого инструмента используется термин «дисконтная облигация». Дисконт представляет собой разницу между более низкой ценой приобретения бумаги и ее номинальной стоимостью, выплачиваемой при погашении.
Например, инвестор покупает облигацию номиналом 100 000 тенге за 90 000 тенге. Если он сохраняет ее до погашения, а эмитент полностью выполняет обязательства, инвестор получает 100 000 тенге. Валовый доход составляет 10 000 тенге до учета комиссий, налогов и других расходов.
Как работает бескупонная облигация
У обычной купонной облигации инвестор получает периодические выплаты, например раз в квартал или раз в полгода. В конце срока эмитент дополнительно погашает номинальную стоимость бумаги.
У классической zero-coupon bond промежуточных купонных выплат нет.
Схема выглядит проще:
- Эмитент выпускает облигацию с определенным номиналом и сроком погашения.
- Инвестор приобретает бумагу дешевле номинальной стоимости.
- В течение срока обращения регулярный купон не выплачивается.
- В дату погашения эмитент выплачивает предусмотренную условиями сумму, как правило номинальную стоимость.
- Разница между ценой приобретения и суммой погашения формирует доход инвестора.
Например, облигация номиналом 1 млн тенге приобретена за 850 000 тенге.
Если при погашении выплачивается весь номинал:
1 000 000 — 850 000 = 150 000 тенге
Валовый финансовый результат составляет 150 000 тенге.
Что такое дисконт
Дисконт — разница между номинальной стоимостью долговой бумаги и более низкой ценой ее размещения или приобретения.
| Показатель | Пример |
|---|---|
| Номинальная стоимость | 100 000 тенге |
| Цена покупки | 90 000 тенге |
| Дисконт | 10 000 тенге |
| Сумма при погашении | 100 000 тенге |
При этом абсолютный дисконт сам по себе не позволяет корректно сравнивать разные облигации.
Доход 10 000 тенге за три месяца и такой же доход за пять лет имеют совершенно разную инвестиционную ценность. Поэтому инвесторы дополнительно рассчитывают доходность.
Как рассчитать доходность бескупонной облигации
Самый простой расчет абсолютного дохода выглядит так:
Доход = Сумма погашения — Цена покупки
Но для сравнения облигаций важнее годовая доходность.
Если до погашения остается один год, упрощенный расчет можно выполнить так:
Доходность = (Сумма погашения / Цена покупки — 1) x 100%
Например:
- цена покупки — 90 000 тенге;
- сумма погашения — 100 000 тенге;
- срок — один год.
Расчет:
(100 000 / 90 000 — 1) x 100% = 11,11%
Доходность составляет примерно 11,11% годовых до учета расходов и налогов.
Если срок отличается от одного года, требуется привести результат к годовому выражению.
Для периода в несколько полных лет упрощенная формула выглядит так:
Доходность к погашению = (Номинал / Цена покупки)^(1 / количество лет) — 1
Например, если те же 10 000 тенге дохода инвестор получит не через один год, а через два года, годовая доходность будет существенно ниже.
На реальном рынке точный расчет зависит также от количества дней до погашения и установленной для конкретного выпуска временной базы, например actual/365.
Что такое доходность к погашению
Доходность к погашению, или Yield to Maturity, показывает расчетную годовую доходность облигации при условии, что инвестор приобретает ее по определенной цене, удерживает до погашения, а эмитент полностью выполняет свои обязательства.
Для бескупонной облигации расчет относительно простой, поскольку обычно существует только один основной будущий денежный поток — выплата при погашении.
Например, две бумаги имеют номинал 100 000 тенге и продаются за 90 000 тенге.
| Облигация | Цена | Сумма погашения | Срок |
|---|---|---|---|
| А | 90 000 тенге | 100 000 тенге | 1 год |
| Б | 90 000 тенге | 100 000 тенге | 2 года |
Абсолютный доход в обоих случаях составляет 10 000 тенге, но первая облигация обеспечивает тот же результат за более короткий период. Поэтому ее годовая доходность выше.
Именно поэтому при сравнении облигаций лучше смотреть на доходность к погашению, а не только на размер дисконта.
Пример изменения цены при росте ставок
Предположим, инвестор рассчитывает получить через несколько лет 1 млн тенге.
Если рынок требует относительно низкую доходность, инвестор готов заплатить сегодня более высокую цену за такое будущее поступление.
Если рыночная требуемая доходность заметно повышается, текущая стоимость будущего 1 млн тенге уменьшается.
Именно поэтому инвестор, который собирается продать долгосрочную бескупонную облигацию до погашения, может получить цену значительно ниже той, на которую рассчитывал.
Если же бумага удерживается до установленной даты и эмитент полностью выполняет обязательства, промежуточные рыночные колебания цены сами по себе не меняют предусмотренную условиями сумму погашения.
Какие риски есть у бескупонных облигаций
| Риск | Что означает |
|---|---|
| Кредитный риск | Эмитент может не выполнить обязательства при погашении |
| Процентный риск | Рост рыночных ставок способен снизить стоимость бумаги |
| Риск ликвидности | До погашения может быть сложно быстро найти покупателя по приемлемой цене |
| Рыночный риск | Цена при досрочной продаже может оказаться ниже цены покупки |
| Инфляционный риск | Покупательная способность будущей суммы погашения может снизиться |
| Валютный риск | Возникает, если облигация номинирована в валюте, отличной от валюты расходов инвестора |
Отсутствие купонных платежей не означает, что бескупонная облигация является безрисковой.
Дисконтные облигации в Казахстане
Дисконтные облигации являются реальным видом долговых инструментов на казахстанском рынке.
В правилах KASE дисконтная облигация определяется как долговая ценная бумага, размещаемая ниже номинальной стоимости. Вознаграждением по ней является дисконт, а владелец получает право на номинальную стоимость после окончания срока обращения.
Такие инструменты могут выпускать разные эмитенты.
Например, 1 июля 2026 года Народный Банк Казахстана разместил на KASE выпуск дисконтных облигаций HSBKb23.
| Параметр | Значение |
|---|---|
| Номинал одной облигации | 1 000 тенге |
| Цена размещения | 96,0906% от номинала |
| Доходность к погашению | 16,50% годовых |
| Вид | Дисконтная облигация |
Этот пример показывает, что инвесторы на рынке могут видеть одновременно номинал, дисконтированную цену и расчетную доходность к погашению.
На KASE в 2026 году обращаются и другие дисконтные выпуски, в том числе бумаги банков и международных финансовых организаций.
Что проверить перед покупкой
- эмитента облигации;
- номинальную стоимость;
- текущую цену;
- цену относительно номинала;
- дату погашения;
- доходность к погашению;
- временную базу расчета доходности;
- кредитный рейтинг, если он присвоен;
- наличие обеспечения;
- условия досрочного погашения, если оно предусмотрено;
- ликвидность на вторичном рынке;
- комиссии брокера и биржи;
- применимые налоговые условия;
- события дефолта и права владельцев облигаций.
Доходность к погашению не следует воспринимать как гарантированный процент. Это расчетный показатель, который предполагает исполнение эмитентом своих обязательств и удержание бумаги до погашения.
С этим понятием на практике связаны Номинальная стоимость, Кредитный риск и Валютный риск.