Управление активами

Управление активами — это работа с капиталом, при которой деньги и финансовые инструменты распределяются и контролируются в соответствии с определенной целью. Задачей может быть сохранение капитала, получение инвестиционного дохода, формирование долгосрочных накоплений или сочетание нескольких целей.

Владелец может самостоятельно принимать инвестиционные решения или передать управление профессиональной организации. Во втором случае управляющий действует не по своему усмотрению без ограничений, а в рамках договора, инвестиционной стратегии, допустимого риска и других согласованных условий.

Само по себе профессиональное управление не гарантирует прибыль. Стоимость финансовых инструментов меняется, поэтому даже хорошо диверсифицированный портфель может временно или постоянно снижаться в цене.

Как устроено управление активами

Управление портфелем начинается не с выбора конкретной акции или облигации. Сначала нужно определить, зачем инвестируются деньги, на какой срок и какой уровень риска приемлем для владельца капитала.

После этого формируется структура портфеля и выбираются подходящие инструменты.

Этап	Что происходит
Определение цели	Инвестор решает, для чего нужен капитал и когда могут понадобиться деньги
Оценка риска	Определяется допустимый уровень возможных колебаний и убытков
Распределение активов	Капитал распределяется между акциями, облигациями, денежными инструментами и другими классами активов
Выбор инструментов	Подбираются конкретные ценные бумаги, фонды или другие инвестиции
Контроль портфеля	Отслеживаются структура, риски, доходность и изменения на рынке
Ребалансировка	При необходимости доли активов возвращаются к установленным значениям
Оценка результата	Доходность и риск сравниваются с целями стратегии и подходящим ориентиром

Поэтому управление активами шире обычной покупки ценных бумаг. Сделка является только одним из этапов работы с портфелем.

Какие активы могут входить в портфель

Состав зависит от размера капитала, инвестиционного горизонта, законодательства и выбранной стратегии.

В финансовый портфель могут входить:

денежные средства;
депозиты;
государственные и корпоративные облигации;
акции;
ETF;
паи инвестиционных фондов;
инструменты денежного рынка;
иностранные ценные бумаги;
другие допустимые финансовые инструменты.

В более широком значении активами также считают недвижимость, доли в бизнесе и другое имущество. Однако профессиональное управление инвестиционным портфелем на рынке ценных бумаг имеет собственные правила и регулирование.

Что такое распределение активов

Распределение активов, или asset allocation, показывает, какая часть капитала приходится на разные классы инвестиций.

Например, инвестор передал в управление 10 млн тенге. Исходная структура может выглядеть так:

Активы	Сумма	Доля портфеля
Облигации	5 000 000 тенге	50%
Акции	3 000 000 тенге	30%
Инструменты денежного рынка	1 000 000 тенге	10%
Денежный резерв	1 000 000 тенге	10%

Такая структура приведена только для примера. Нельзя считать, что соотношение 50% облигаций и 30% акций подходит любому инвестору.

Человеку, которому деньги понадобятся через несколько месяцев, может быть некомфортен портфель с большой долей волатильных активов. При инвестиционном горизонте в несколько десятилетий подход может быть другим.

Зачем нужна диверсификация

Диверсификация означает распределение капитала между разными источниками риска. Деньги можно разделять между классами активов, компаниями, отраслями, странами и валютами.

Если все 10 млн тенге вложены в акции одной компании, результат практически полностью зависит от нее. Негативное событие у эмитента может сильно повлиять на весь капитал.

Если портфель состоит из десятков инструментов разных эмитентов и классов активов, влияние одной отдельной инвестиции обычно становится меньше.

Но диверсификация не исключает убыток. Во время общего падения рынка одновременно дешеветь могут разные активы.

Что такое риск-профиль

Риск-профиль помогает определить, какой инвестиционный риск способен и готов принять клиент.

При оценке могут учитываться:

цель инвестирования;
срок вложений;
размер и стабильность дохода;
наличие других накоплений;
потребность в ликвидности;
отношение к возможному снижению стоимости портфеля;
инвестиционный опыт.

Например, два инвестора могут располагать одинаковыми 10 млн тенге, но получить разные стратегии. Для одного эти деньги являются дополнительным капиталом на 15 лет, а второму они понадобятся через два года для покупки недвижимости.

Одинаковый портфель в этих случаях может быть неуместен.

Консервативная, умеренная и агрессивная стратегии

Управляющие компании часто описывают стратегии как консервативные, умеренные или агрессивные. Это удобные общие категории, но единой обязательной структуры для каждого такого названия нет.

Стратегия	Общий подход	Что важно учитывать
Консервативная	Больший акцент на сохранении капитала и инструментах с меньшими колебаниями	Низкий риск не означает полного отсутствия возможного убытка
Умеренная	Сочетает инструменты роста и более стабильную часть портфеля	Стоимость портфеля может заметно меняться
Агрессивная	Допускает большую долю активов с повышенной волатильностью ради потенциального роста	Возможны значительные просадки и длительные периоды восстановления

Поэтому смотреть нужно не только на название стратегии, но и на то, какие активы в нее входят и какие ограничения установлены для управляющего.

Что такое инвестиционная декларация

Инвестиционная декларация устанавливает основные параметры управления активами. Она определяет рамки, внутри которых управляющий может принимать решения.

В документе могут быть установлены:

цели инвестирования;
перечень допустимых финансовых инструментов;
лимиты по отдельным классам активов;
ограничения на вложения в одного эмитента;
валютная структура;
географические ограничения;
показатели риска;
другие правила управления.

Например, если стратегией предусмотрено не более 40% портфеля в акциях, управляющий не должен произвольно увеличить их долю до 90% только потому, что ожидает рост рынка.

Зачем нужна ребалансировка

Даже если инвестор больше не совершает новых сделок, структура портфеля со временем меняется.

Предположим, изначально на акции приходилось 40% капитала. После сильного роста рынка их стоимость увеличилась, и доля достигла 55%.

В результате портфель стал более зависим от рынка акций, чем предполагала исходная стратегия.

При ребалансировке часть выросших активов можно продать, а средства перераспределить в другие инструменты, чтобы восстановить нужное соотношение.

Ребалансировка проводится не для того, чтобы обязательно продать все выросшие активы. Ее задача состоит в поддержании структуры и риска, предусмотренных стратегией.

Кто такой управляющий инвестиционным портфелем

Управляющий инвестиционным портфелем принимает инвестиционные решения в рамках предоставленных полномочий и установленных ограничений.

В Казахстане профессиональная деятельность по управлению инвестиционным портфелем регулируется законодательством рынка ценных бумаг и осуществляется организациями, имеющими соответствующую лицензию.

Передача активов профессиональному управляющему не означает передачу ему права использовать имущество клиента для любых собственных целей. Порядок управления, права сторон и допустимые операции определяются законодательством и заключенными документами.

Доверительное управление и самостоятельные инвестиции

Главное различие заключается в том, кто принимает инвестиционные решения.

Самостоятельное инвестирование	Доверительное управление
Инвестор сам выбирает инструменты	Решения принимает управляющий в установленных пределах
Инвестор определяет момент покупки и продажи	Управляющий совершает операции согласно стратегии
Необходимо самостоятельно контролировать структуру портфеля	Мониторинг является частью работы управляющего
Нет отдельной комиссии за профессиональное управление	За услуги управляющего обычно предусмотрено вознаграждение

Профессиональное управление экономит владельцу капитала время и дает доступ к работе специалистов, но не переносит инвестиционный риск с клиента на управляющего.

Управление активами, брокер и инвестиционный фонд

Эти услуги связаны с инвестициями, но работают по-разному.

Вариант	Кто принимает решения	Как устроены инвестиции
Брокерское обслуживание	Обычно клиент	Брокер исполняет поручения клиента на покупку и продажу инструментов
Индивидуальное управление	Профессиональный управляющий	Портфель управляется в соответствии с условиями конкретного клиента и стратегии
Инвестиционный фонд	Управляющий фонда	Средства многих инвесторов объединяются и инвестируются по общей стратегии фонда

У одной финансовой организации могут одновременно быть брокерское обслуживание, инвестиционные фонды и услуги доверительного управления. Поэтому при выборе продукта важно понимать, какую именно услугу оформляет клиент.

Какие комиссии взимает управляющий

Стоимость управления зависит от компании, стратегии и договора.

На практике могут встречаться:

фиксированное вознаграждение;
комиссия как процент от стоимости активов под управлением;
вознаграждение за инвестиционный результат;
комбинация постоянной комиссии и комиссии за результат;
расходы, связанные с операциями и инфраструктурой.

Например, комиссия за управление в размере 1% в год может рассчитываться от стоимости портфеля, а не от полученной прибыли. Поэтому она может взиматься и в период, когда стоимость активов снизилась.

Если предусмотрена комиссия за результат, нужно проверить, от какой базы она рассчитывается, применяется ли минимальный порог доходности и учитывается ли предыдущий максимум стоимости портфеля.

Как правильно оценивать результат управления

Высокая доходность сама по себе мало о чем говорит, если неизвестно, какой риск потребовался для ее получения.

При оценке управляющего или стратегии полезно смотреть сразу на несколько показателей:

доходность за разные периоды;
максимальное снижение стоимости портфеля;
волатильность;
структуру активов;
валютный риск;
размер комиссий;
ликвидность;
результат относительно подходящего ориентира.

Например, стратегия получила 12% за год. Само по себе это число нельзя оценить как хорошее или плохое.

Если сопоставимый рыночный индекс вырос на 20%, результат выглядит иначе, чем в ситуации, когда рынок за этот период снизился на 5%.

Что такое бенчмарк

Бенчмарк — это ориентир, с которым сравнивают результаты инвестиционной стратегии.

Им может быть фондовый индекс, индекс облигаций, комбинация нескольких индексов или другой показатель, соответствующий структуре портфеля.

Например, стратегию, состоящую преимущественно из облигаций, некорректно оценивать только относительно индекса акций.

При сравнении также важно понимать, учитываются ли комиссии. Доходность до расходов и фактический результат клиента после всех платежей могут отличаться.

Что означает AUM

AUM (Assets Under Management) показывает стоимость активов, находящихся под управлением компании, фонда или стратегии.

Например, если управляющая компания управляет портфелями клиентов общей стоимостью 300 млрд тенге, эта сумма может отражаться как ее AUM.

Показатель помогает оценить масштаб бизнеса управляющего, но не говорит напрямую о качестве управления.

Компания с большим AUM не обязательно покажет более высокую доходность, а небольшая компания не обязательно управляет активами хуже.

Какие риски есть при управлении активами

Даже профессионально сформированный портфель подвержен рискам.

Риск	В чем заключается
Рыночный	Стоимость активов может снижаться вместе с рынком
Кредитный	Эмитент облигации или другой должник может не исполнить обязательства
Валютный	Изменение курса валют влияет на стоимость иностранных активов
Процентный	Изменение рыночных ставок может влиять на стоимость долговых инструментов
Ликвидности	Актив может оказаться сложно быстро продать по приемлемой цене
Концентрации	Слишком большая доля одного эмитента, отрасли или рынка увеличивает зависимость от одного фактора
Операционный	Возможны ошибки процессов, систем и инфраструктуры

Стратегия управления должна не просто стремиться к доходности, но и учитывать те риски, которые клиент способен принять.

Управление пенсионными активами в Казахстане

Отдельное направление управления активами связано с пенсионными накоплениями.

Основная часть пенсионных активов ЕНПФ находится в доверительном управлении Национального Банка Республики Казахстан. Законодательство также предусматривает механизм передачи части пенсионных накоплений управляющим инвестиционным портфелем.

УИП инвестируют переданные пенсионные активы в соответствии с установленными требованиями и собственной инвестиционной декларацией.

Поэтому разные управляющие могут иметь различную структуру портфеля: например, разную долю казахстанских и иностранных ценных бумаг, облигаций, акций, ETF и инструментов денежного рынка.

При выборе УИП имеет смысл оценивать не только доходность за последний год, но и:

структуру инвестиционного портфеля;
валютное распределение;
уровень риска;
динамику результатов за несколько периодов;
комиссионное вознаграждение;
инвестиционную декларацию.

Историческая доходность управляющего не гарантирует аналогичного результата в будущем.

Где посмотреть данные по пенсионным активам

ЕНПФ регулярно публикует информацию о пенсионных активах под управлением Национального Банка и УИП.

В отчетах можно посмотреть:

стоимость активов;
структуру портфеля;
основные направления инвестирования;
распределение по валютам;
начисленный инвестиционный доход;
доходность управляющих.

Такие данные полезнее анализировать в динамике. Результат за один месяц или один год не всегда отражает эффективность долгосрочной стратегии.

Что проверить перед передачей активов в управление

Выбор управляющего не стоит основывать только на рекламе или самой высокой доходности за последний период.

До заключения договора полезно выяснить:

имеет ли организация необходимую лицензию;
кто фактически принимает инвестиционные решения;
какая стратегия предлагается;
какие активы разрешено покупать;
какой риск считается допустимым;
какие ограничения установлены для портфеля;
как рассчитываются комиссии;
можно ли досрочно вывести активы и на каких условиях;
как часто предоставляется отчетность;
с каким бенчмарком сравнивается результат;
как стратегия вела себя не только во время роста, но и в периоды снижения рынка.

Гарантирует ли профессиональное управление прибыль

Нет. Управляющий может профессионально анализировать рынок, диверсифицировать портфель и контролировать риск, но не способен полностью устранить неопределенность финансовых рынков.

Акции могут снижаться в цене, эмитенты облигаций могут столкнуться с финансовыми трудностями, процентные ставки и валютные курсы меняются.

Поэтому обещание гарантированной высокой инвестиционной доходности стоит отличать от обычной услуги профессионального управления активами.

Даже хороший исторический результат показывает только то, что происходило со стратегией раньше. Он не определяет будущую доходность.

Главное об управлении активами

Управление активами — это системная работа с капиталом, которая включает определение целей, распределение денег между инструментами, контроль рисков, проведение сделок и оценку результата.

Инвестор может заниматься этим самостоятельно или передать часть решений профессиональному управляющему. В Казахстане профессиональное управление инвестиционным портфелем относится к регулируемой деятельности и требует соответствующей лицензии.

При выборе стратегии важно смотреть не только на возможную доходность. Не меньшее значение имеют риск, инвестиционный горизонт, комиссии, ликвидность, структура портфеля и результаты относительно подходящего бенчмарка.