Хедж-фонд
Хедж-фонд, или hedge fund, — инвестиционный фонд, использующий относительно гибкие стратегии управления капиталом. В зависимости от своей инвестиционной политики такой фонд может покупать акции и облигации, работать с валютой и сырьевыми активами, использовать производные финансовые инструменты, короткие позиции, арбитраж и кредитное плечо.
Название не означает, что фонд обязательно занимается только хеджированием, то есть снижением рисков. Современные хедж-фонды могут использовать как защитные, так и достаточно агрессивные стратегии с целью получить доход при разных рыночных сценариях.
При этом единых для всего мира юридических признаков хедж-фонда нет. Конкретная правовая форма, требования к инвесторам, ограничения по инвестициям и порядок регулирования зависят от юрисдикции, в которой создан фонд.
Как работает хедж-фонд
Инвесторы передают деньги в коллективное управление, а управляющий формирует портфель в соответствии с инвестиционной стратегией фонда.
Упрощенно механизм можно представить так:
- Инвесторы вносят капитал в фонд.
- Управляющий определяет инвестиционные позиции в пределах стратегии и документов фонда.
- Деньги распределяются между финансовыми инструментами и другими разрешенными активами.
- Стоимость портфеля меняется в зависимости от результатов инвестиций.
- Инвесторы получают финансовый результат после учета расходов и вознаграждения управляющего.
В отличие от фонда, который просто повторяет биржевой индекс, хедж-фонд может активно менять структуру портфеля, использовать короткие позиции, деривативы и заемные средства.
Это дает управляющему больше возможностей, но одновременно усложняет оценку риска.
Пример стратегии Long/Short
Предположим, управляющий анализирует две компании одного сектора.
Он считает:
- акции компании А недооцененными;
- акции компании Б переоцененными.
Фонд покупает акции компании А на 100 млн тенге и одновременно открывает короткую позицию по компании Б на 80 млн тенге.
Если акции А вырастут, а акции Б снизятся, фонд может получить доход по обеим позициям.
Однако возможен и противоположный сценарий: купленные акции упадут, а проданные в короткую вырастут. Тогда убытки могут возникнуть одновременно с двух сторон.
Поэтому наличие длинных и коротких позиций не означает автоматического устранения рыночного риска.
Что такое кредитное плечо
Кредитное плечо позволяет увеличить размер инвестиционной позиции относительно собственного капитала фонда.
Например, у фонда есть 1 млрд тенге собственных средств. Если он дополнительно использует заемное финансирование и формирует позиции общей стоимостью 1,5 млрд тенге, его рыночная экспозиция превышает собственный капитал.
Плечо может создаваться не только обычным кредитом. Производные финансовые инструменты также способны формировать значительную экономическую экспозицию при относительно небольшом первоначальном вложении.
| Без плеча | С плечом |
|---|---|
| Фонд инвестирует в пределах собственного капитала | Размер рыночных позиций превышает собственный капитал |
| Изменение рынка воздействует на меньший объем позиции | Прибыль и убыток могут усиливаться |
| Ниже риск принудительного сокращения позиции из-за заемного финансирования | Может возникнуть необходимость быстро предоставлять дополнительное обеспечение или закрывать позиции |
Кредитное плечо не создает доходность само по себе. Оно только увеличивает чувствительность результата к движению рынка.
Что такое хеджирование
Хеджирование — использование одной позиции для уменьшения риска другой.
Например, фонд владеет акциями нефтяных компаний, но опасается краткосрочного падения цен на нефть. Управляющий может использовать производный инструмент, который принесет положительный результат при снижении нефтяных котировок.
Если основной портфель потеряет часть стоимости, прибыль по защитной позиции может компенсировать часть убытка.
Однако защита обычно имеет стоимость и не гарантирует полного устранения риска.
Современный хедж-фонд также вообще не обязан постоянно хеджировать весь портфель. Название сохранилось исторически, тогда как используемые стратегии стали значительно шире.
Как рассчитывается результат инвестора
Стоимость доли инвестора зависит от изменения стоимости чистых активов фонда и количества принадлежащих ему долей или паев.
Допустим, инвестор внес 100 млн тенге. За год стоимость его доли до учета вознаграждения управляющего выросла до 115 млн тенге.
Валовая прибыль составляет:
115 млн — 100 млн = 15 млн тенге
Но фактический результат инвестора будет ниже, если фонд взимает плату за управление, комиссию от инвестиционного результата и другие предусмотренные расходы.
Что такое High-Water Mark
High-Water Mark — механизм, ограничивающий повторное начисление комиссии за результат на одну и ту же прибыль.
Предположим:
- инвестиция выросла со 100 млн до 120 млн тенге;
- управляющий получил предусмотренную комиссию за результат;
- затем стоимость снизилась до 105 млн тенге.
Если действует High-Water Mark на уровне 120 млн тенге, простого восстановления стоимости с 105 млн до 115 млн недостаточно для новой комиссии за результат. Фонд сначала должен превысить предыдущий максимальный уровень, если именно такой механизм установлен его документами.
Это защищает инвестора от ситуации, когда управляющий несколько раз берет performance fee за восстановление одного и того же ранее потерянного результата.
Что такое Hurdle Rate
Hurdle Rate — минимальная доходность, после достижения которой управляющий получает право на performance fee в соответствии с условиями фонда.
Например, договор предусматривает Hurdle Rate 5% годовых.
Если фонд заработал только 3%, комиссия за результат может не начисляться. Если доходность превысила установленный порог, дальнейший расчет зависит от конкретной модели фонда.
High-Water Mark и Hurdle Rate не являются обязательными элементами любого хедж-фонда. Их наличие необходимо проверять в документации.
Какие риски есть у хедж-фонда
Риск зависит от стратегии, но наиболее характерны следующие категории:
| Риск | В чем заключается |
|---|---|
| Рыночный | Активы могут измениться в цене не в пользу фонда |
| Кредитное плечо | Заимствования и деривативы способны многократно увеличить убыток |
| Короткие позиции | Цена проданного актива может резко вырасти |
| Ликвидность | Актив может быть сложно продать, а инвестору может быть сложно быстро выйти из фонда |
| Контрагент | Другая сторона сделки может не выполнить обязательство |
| Модельный | Используемая стратегия или математическая модель может перестать работать |
| Концентрация | Слишком большая часть капитала может зависеть от одной идеи, рынка или актива |
| Управляющий | Результат во многом зависит от решений конкретной команды |
Поэтому высокая историческая доходность фонда не означает, что инвестор получает гарантированный высокий доход в будущем.
Почему хедж-фонд может потерять больше из-за плеча
Предположим, у фонда есть 100 млн тенге собственного капитала.
Без плеча он инвестирует все 100 млн. Если портфель падает на 10%, убыток составляет около 10 млн тенге.
Теперь допустим, что благодаря заемным средствам фонд сформировал позицию на 300 млн тенге.
При падении этой позиции на 10% рыночный убыток составит уже около 30 млн тенге до учета расходов на финансирование.
| Сценарий | Собственный капитал | Размер позиции | Падение рынка | Условный убыток |
|---|---|---|---|---|
| Без плеча | 100 млн | 100 млн | 10% | 10 млн |
| С плечом 3x | 100 млн | 300 млн | 10% | 30 млн |
Это упрощенный пример, но он показывает, почему плечо усиливает не только прибыль, но и отрицательный результат.
Как регулируются такие фонды в Казахстане
В общем законодательстве Казахстана отдельная юридическая категория «хедж-фонд» не выделена.
Закон об инвестиционных и венчурных фондах предусматривает:
- акционерные инвестиционные фонды;
- паевые инвестиционные фонды;
- открытые, интервальные и закрытые формы паевых фондов;
- фонды рискового инвестирования при соблюдении предусмотренных критериев.
Поэтому организация, которая использует стратегию, похожую на международный hedge fund, юридически не обязательно будет называться хедж-фондом.
Необходимо смотреть, в какой юрисдикции она создана, какой статус имеет и на основании каких документов управляет деньгами инвесторов.
Для более полного понимания механизма полезны понятия Управление активами, Юридическое лицо, Волатильность, Ликвидность и ETF.