Дефолт
Дефолт — неисполнение или ненадлежащее исполнение заемщиком, эмитентом или другим должником финансового обязательства на условиях, которые были установлены договором или документацией финансового инструмента.
Чаще всего дефолт связан с невыплатой основного долга или вознаграждения в установленный срок. Однако событием дефолта может быть и нарушение другого существенного условия, если это прямо предусмотрено кредитным договором, проспектом выпуска облигаций или иным документом.
Дефолт может возникнуть у компании, физического лица, банка или государства. При этом сам факт финансовых трудностей еще не является дефолтом. Важно, произошло ли конкретное нарушение обязательства.
Как возникает дефолт
Предположим, компания выпустила облигации. По условиям выпуска она должна 1 сентября выплатить инвесторам очередное вознаграждение.
Если необходимая сумма перечислена вовремя, обязательство исполнено.
Если платеж не произведен, дальнейшая квалификация зависит от документации выпуска. В ней могут быть предусмотрены:
- срок исполнения обязательства;
- дополнительный период для устранения нарушения;
- события, признаваемые дефолтом;
- порядок уведомления инвесторов;
- ответственность эмитента;
- порядок реструктуризации;
- права держателей облигаций.
Поэтому утверждение, что любая задержка на один день автоматически является окончательным дефолтом, будет слишком упрощенным.
Что такое технический дефолт
Техническим дефолтом обычно называют нарушение обязательства, которое не обязательно означает окончательную неспособность должника платить по долгам.
Например:
- платеж задержался из-за операционной или технической проблемы;
- эмитент временно столкнулся с недостатком ликвидности;
- нарушен отдельный ковенант;
- документы были предоставлены позже установленного срока;
- нарушение допускает устранение в предусмотренный период.
При этом термин нельзя использовать одинаково для любого кредита или облигации.
Например, во внутренних правилах KASE технический дефолт может определяться как неисполнение обязательства при сохранении возможности эмитента выполнять обязательства перед кредиторами либо нарушение, которое согласно документации и законодательству еще не признается дефолтом.
Поэтому при конкретной инвестиции нужно смотреть определение именно в документах соответствующего инструмента.
Что должен предусматривать выпуск облигаций в Казахстане
Казахстанские правила требуют раскрывать в документации выпуска информацию о возможном дефолте.
В частности, должны быть определены:
- события, при которых может быть объявлен дефолт;
- меры эмитента после его наступления;
- процедуры защиты прав держателей облигаций;
- порядок и условия возможной реструктуризации;
- способ информирования инвесторов;
- объем неисполненных обязательств;
- причины нарушения;
- возможные действия владельцев облигаций;
- порядок предъявления требований к эмитенту и другим ответственным лицам.
Поэтому инвестор может заранее изучить, что именно произойдет при нарушении платежных обязательств.
Что такое сегмент для дефолтных облигаций на KASE
С декабря 2025 года в структуре официального списка Казахстанской фондовой биржи предусмотрен отдельный сегмент «Буфер для долговых ценных бумаг».
Туда могут переводиться долговые ценные бумаги эмитентов, допустивших дефолт по выплате вознаграждения или находящихся в процессе реструктуризации соответствующих обязательств.
Сам перевод бумаги в такой сегмент не означает, что инвестор автоматически теряет все деньги. Он показывает наличие существенной проблемы с выполнением обязательств эмитента и повышенный кредитный риск.
Что такое ковенанты
Ковенанты — условия, которые заемщик обязуется соблюдать в течение срока действия долга.
Они могут ограничивать определенные действия компании или требовать поддерживать финансовые показатели на установленном уровне.
Например, кредитная документация может устанавливать:
- максимальный уровень долговой нагрузки;
- минимальный размер собственного капитала;
- ограничения на дополнительное заимствование;
- ограничения на продажу важных активов;
- требования к раскрытию финансовой отчетности;
- требования к сохранению обеспечения.
Нарушение ковенанта может привести к последствиям, предусмотренным договором, даже если очередной денежный платеж был произведен вовремя.
Что такое cross-default
Cross-default, или перекрестный дефолт, представляет собой условие, при котором дефолт по одному обязательству может повлечь последствия по другому долгу того же заемщика.
Например, компания имеет:
- банковский кредит на 5 млрд тенге;
- выпуск облигаций на 10 млрд тенге.
Если компания допускает существенный дефолт по банковскому кредиту, условия облигаций могут предусматривать, что это событие одновременно становится основанием для применения предусмотренных мер по облигационному долгу.
Наличие такого условия и его порог всегда нужно проверять в конкретной документации.
Что такое корпоративный дефолт
Корпоративный дефолт возникает, когда компания нарушает обязательство перед кредиторами.
Причинами могут быть:
- снижение выручки;
- убытки;
- чрезмерная долговая нагрузка;
- недостаток ликвидности;
- рост стоимости финансирования;
- падение стоимости активов;
- валютные убытки;
- потеря крупного клиента;
- неудачный инвестиционный проект;
- ошибки управления.
Например, компания может владеть большим количеством недвижимости и оборудования, но не иметь достаточно денежных средств для купонной выплаты завтра. В таком случае причиной проблемы становится ликвидность, хотя стоимость активов формально остается высокой.
Что такое суверенный дефолт
Суверенный дефолт возникает при неисполнении государством долговых обязательств.
Например, государство может не выплатить в установленный срок:
- проценты по государственным облигациям;
- основную сумму долга;
- другое предусмотренное долговое обязательство.
Суверенный дефолт может привести к снижению кредитного рейтинга, росту стоимости новых заимствований и падению цен государственных облигаций.
Но последствия существенно зависят от валюты долга, его структуры, масштаба проблемы и результатов переговоров с кредиторами.
Что такое реструктуризация после дефолта
Реструктуризация позволяет изменить первоначальные условия долга, если должник не способен выполнить их в первоначальном виде.
Например, кредиторы и должник могут договориться:
- перенести дату погашения;
- увеличить срок долга;
- изменить график выплат;
- уменьшить процентную ставку;
- списать часть обязательства;
- заменить старые облигации новыми;
- получить дополнительное обеспечение;
- конвертировать часть долга в капитал при допустимости такой схемы.
Для инвестора реструктуризация может означать, что деньги будут возвращены позже или в меньшем объеме, чем предусматривалось первоначально.
Однако иногда такой вариант позволяет получить больше, чем немедленное взыскание с финансово проблемной компании.
Что такое Recovery Rate
Recovery Rate, или коэффициент возврата, показывает, какую часть требований кредиторы в итоге смогли получить после дефолта.
Например:
| Размер требования | Получено после урегулирования | Recovery Rate |
|---|---|---|
| 10 млн тенге | 9 млн тенге | 90% |
| 10 млн тенге | 6 млн тенге | 60% |
| 10 млн тенге | 2 млн тенге | 20% |
Высокий Recovery Rate означает, что кредиторы смогли вернуть значительную часть своих требований.
На него влияют наличие обеспечения, стоимость активов должника, очередность требований, структура сделки и результаты реструктуризации или банкротства.
Для понимания темы также полезно учитывать Номинальная стоимость, Просроченная задолженность и Неплатежеспособность.