Еврооблигация

Еврооблигация — долговая ценная бумага, выпущенная для международного рынка капитала и ориентированная на инвесторов из разных стран. С ее помощью государство, банк или компания может привлечь финансирование за пределами обычного внутреннего рынка.

Несмотря на название, еврооблигация совершенно не обязана быть выпущена в евро. Она может быть номинирована в долларах США, евро, фунтах стерлингов и других валютах. Термин Eurobond появился задолго до введения современной единой европейской валюты.

По экономическому смыслу еврооблигация остается облигацией: инвестор предоставляет деньги эмитенту, а тот принимает на себя обязательства по выплате купонов и погашению долга в соответствии с условиями конкретного выпуска.

Как работает еврооблигация

Представим крупную компанию из Казахстана, которой требуется привлечь 500 млн долларов для реализации инвестиционного проекта.

Компания могла бы обратиться за кредитом в банк или выпустить облигации внутри Казахстана. Другой вариант — выйти на международный рынок и предложить долговые бумаги широкому кругу зарубежных институциональных инвесторов.

В условиях выпуска заранее определяются:

общий объем привлечения;
валюта;
номинальная стоимость одной бумаги;
дата погашения;
купонная ставка;
периодичность выплаты купона;
право, регулирующее документацию выпуска;
условия досрочного погашения, если они предусмотрены;
другие права инвесторов и обязательства эмитента.

После размещения инвесторы получают облигации, а эмитент — привлеченные деньги. Затем он обслуживает долг по установленному графику.

Если инвестор не хочет ждать погашения, бумагу при наличии ликвидного вторичного рынка можно продать другому участнику. Цена такой продажи заранее неизвестна.

Почему в названии есть слово «евро»

Здесь особенно легко ошибиться.

Приставка «евро» исторически связана с развитием международного рынка долговых бумаг, а не с валютой евро. Современный рынок Eurobond начал формироваться еще в 1960-х годах, когда единой европейской валюты не существовало.

Одним из первых классических выпусков считается размещение итальянской Autostrade в 1963 году. Оно было номинировано не в евро, а в долларах США.

Поэтому:

долларовая еврооблигация — нормальное сочетание;
еврооблигация в евро — тоже возможна;
сама приставка «евро» валюту выпуска не определяет.

Инвестору всегда нужно смотреть отдельное поле Currency или «Валюта», а не делать вывод по слову «еврооблигация».

Что такое доходность к погашению

Доходность к погашению, или YTM, помогает привести будущие денежные потоки облигации к единому годовому показателю.

Она учитывает:

текущую цену покупки;
купоны;
оставшийся срок;
сумму погашения;
временную стоимость денег.

Поэтому две еврооблигации с одинаковым купоном могут иметь совершенно разную YTM.

Но доходность к погашению не является гарантией. Она предполагает, что эмитент выполнит обязательства и что события будут развиваться в соответствии с расчетными предпосылками.

Что такое спред еврооблигации

На международном долговом рынке инвесторы часто оценивают не только абсолютную доходность, но и спред.

Спред показывает дополнительную доходность относительно выбранного базового инструмента.

Для долларовых суверенных еврооблигаций ориентиром нередко служат казначейские облигации США сопоставимого срока.

Допустим, доходность соответствующей американской государственной бумаги составляет 4%, а облигации другого государства — 5,2%.

Разница составляет 1,2 процентного пункта, или 120 базисных пунктов.

Эта дополнительная доходность отражает оценку рынком кредитного, странового и других рисков, хотя на конкретный спред влияет множество факторов.

Что такое базисный пункт

Один базисный пункт равен 0,01 процентного пункта.

Например:

25 базисных пунктов = 0,25 процентного пункта;
50 базисных пунктов = 0,50 процентного пункта;
100 базисных пунктов = 1 процентный пункт.

Если говорят, что спред еврооблигации снизился со 150 до 120 базисных пунктов, это означает его сокращение на 30 базисных пунктов.

Такой показатель часто используют профессиональные участники международного долгового рынка.

Как валютный курс влияет на инвестора из Казахстана

Если человек считает свой капитал в тенге, долларовая доходность еврооблигации и итоговый результат в тенге могут заметно различаться.

Представим, что инвестор вложил 10 000 долларов.

За год облигация принесла 5%, и стоимость позиции в валюте выросла до 10 500 долларов.

Но за тот же период курс доллара к тенге также изменился.

Если доллар укрепился, тенговая стоимость позиции увеличится дополнительно. Если доллар заметно ослаб, часть валютной доходности может быть потеряна после пересчета.

Получается, что для инвестора из Казахстана существуют два разных результата:

доходность самой облигации в валюте выпуска;
результат после пересчета этой валюты в тенге.

Их лучше анализировать отдельно.

Какие риски есть у еврооблигаций

Иностранная валюта и международный статус не делают бумагу автоматически надежной.

У инвестора остается несколько основных рисков.

Риск	Что может произойти
Кредитный	Эмитент не сможет вовремя выплатить купон или основной долг
Процентный	Рост рыночных ставок снизит цену ранее выпущенной бумаги
Валютный	Курс валюты выпуска изменится относительно валюты инвестора
Ликвидности	Продать бумагу быстро по приемлемой цене окажется сложно
Страновой	Экономические или политические события повлияют на выплаты и стоимость
Инфраструктурный	Ограничения в расчетной или депозитарной цепочке осложнят операции

Для международных инвестиций последний пункт особенно важен. Ценная бумага может существовать и эмитент может продолжать выполнять обязательства, но изменение правил работы посредников или расчетной инфраструктуры способно затруднить получение выплат или проведение операций.

Что такое кредитный риск

Покупатель еврооблигации фактически становится кредитором эмитента.

Поэтому главный вопрос остается тем же, что и по обычной облигации: сможет ли заемщик вернуть деньги.

Если эмитентом является компания, полезно смотреть на:

выручку;
денежный поток;
долговую нагрузку;
сроки погашения других долгов;
валюту доходов;
кредитный рейтинг;
состояние отрасли.

Если еврооблигации выпускает государство, анализ смещается на государственный долг, бюджет, золотовалютные резервы, экономический рост, платежный баланс и способность страны обслуживать внешний долг.

Что такое дефолт по еврооблигации

Дефолт возникает, когда эмитент нарушает обязательства, предусмотренные документацией выпуска.

Например, не производит купонный платеж или не возвращает основную сумму в установленный срок.

Дальнейшее развитие ситуации зависит от условий бумаги и применимого права.

Возможны реструктуризация долга, перенос сроков, изменение купона, обмен старых бумаг на новые или другие решения.

Именно поэтому номинал еврооблигации не следует воспринимать как сумму, которая гарантированно будет получена независимо от финансового состояния эмитента.

Пример Казахстана

Казахстан регулярно использует международный рынок еврооблигаций для государственного заимствования.

Республика выпускает суверенные бумаги в долларах США, которые предлагаются международным инвесторам и могут проходить листинг одновременно на зарубежных и казахстанских торговых площадках.

Такой выпуск хорошо показывает, почему слово «еврооблигация» нельзя связывать с валютой евро: казахстанские суверенные Eurobonds могут быть полностью номинированы в долларах.

Доходность таких бумаг становится ориентиром не только для самого государства. Она помогает рынку оценивать условия, на которых международные инвесторы потенциально готовы финансировать другие казахстанские организации.